Telecom in beweging en de kansen voor de belegger

De Europese Unie wil dat in Europa de dure roaming tarieven verdwijnen. Eindelijk!

In het verleden was Europa één van de voorlopers van mobiele telefonie en data, maar de laatste jaren wordt onze achterstand overduidelijk. Of ben ik de enige die met zijn smartphone steeds op zoek moet naar een wifi punt omdat de 3G weer eens niet beschikbaar is? Om nog maar te zwijgen van de 4G soap.

Onze GSM fabrikanten zijn allemaal verdwenen of overgenomen door andere bedrijven, met als orgelpunt de overname van Nokia door Microsoft, waarschijnlijk too little too late voor beiden, maar dat is een ander verhaal.

In Amerika zijn er slechts 4 grote leveranciers van mobiele data en telefonie, in Europa hebben we er met enige overdrijving 4 in elk land, ook in kleine landen zoals België en Nederland.

Met het afschaffen van de roaming tarieven wil Europa meer samenwerking krijgen tussen de verschillende providers om zo tot gelijke prijzen te komen in elk land van de unie.

Iedereen in het bedrijfsleven weet dat samenwerkingen op lange termijn steeds moeilijk lopen, en er vaak veel tijd in kruipt, voor de grotere spelers zal het dan vaak ook makkelijker zijn om hun collega's in andere landen over te nemen, zeker tegen de huidige waarderingen op de beurs.

KPN heeft aangetoond dat dit niet altijd zonder slag of stoot zal gaan, al begrijp ik persoonlijk niet goed waarom men zo gekant is tegen America Movil. Ik begrijp dat de aandeelhouders ontevreden zijn, zeker als ze hun aandelen rond €8 hebben betaald, en er nu maar €2,4 voor terug krijgen. Aan de andere kant lijkt dit geen al te lage prijs als we zien naar het zootje dat men er de afgelopen jaren van heeft gemaakt.

Wie kan en wil?

Maar welke spelers hebben de mogelijkheden en de wil om de consolidatiegolf te leiden en als winnaar er uit te komen?

Het Franse Vivendi wil SFR afsplitsen en verder gaan als media groep. Deze splitsing komt er in mijn ogen enkel omdat ze het niet verkocht hebben gekregen aan de gewenste prijs. Zij doen in elk geval al niet mee, SFR is een prooi, geen overnemer.

Het Duitse Telecom, of beter bekend als T-Mobile en Vodafone lijken, dankzij hun nu reeds sterk verspreide aanwezigheid, twee kandidaten om bij de laatste vier te eindigen.

Een bedrijf dat recent mijn aandacht trok, en we niet mogen onderschatten, zelfs ondanks de diepe crisis in Spanje, is Telefonica. Wie wordt volgens jou de vierde?

Hoe kunnen wij er op inspelen ?

Hoe kunnen we hier als belegger van profiteren? Kopen we de overduidelijke overnameprooien zoals KPN, Belgacom of Mobistar, en dan maar hopen op een mooie premie? Of sluiten we ons nu al aan bij één van de grote spelers en maken we gebruik van de druk op hun beurskoers na de overnames?

Ik opteer voor het laatste, maar beperk mijn aankopen en spreid ze in de tijd. Ook tracht ik mijn aankoopprijzen te optimaliseren met opties, en mijn rendement te verhogen door het schrijven van gedekte (!) calls op de aandelen in portefeuille. Afspraak binnen 3 jaar voor de resultaten?

Bpost: de introductie en de prijs

De laatste dagen krijg ik veel vragen van lezers over wat mijn mening is over Bpost, en meer bepaald de prijs waaraan het naar de beurs komt. Hoewel ik geen fan ben van IPO's heb ik deze toch even door de cijfermolen gehaald om tot een waardering te komen.

Veel druk om beursgang te doen slagen

Wanneer je verslagen leest van de grote analyse huizen en in de media, is het overduidelijk dat het voor velen zeer belangrijk is dat deze beursintroductie slaagt. Er zijn weinig kritische meningen te vinden.

Het is al meer dan 3 jaar geleden dat er in Brussel nog een nieuw bedrijf naar de beurs is gekomen, terwijl er wel velen voor de uitgang kozen. De beurs heeft inderdaad nieuw bloed nodig, ik vind het persoonlijk alleen spijtig dat het van een overheidsbedrijf moet komen.

Waarom ik geen voorstander ben van inschrijven op IPO's

De term “De beurs is er niet voor u” is van toepassing op nieuwe beursintroducties. Wanneer gaat een bedrijf naar de beurs? Ofwel heeft het nieuw geld nodig om te groeien, ofwel omdat een bestaande aandeelhouder wil cashen.

In elk geval kent de huidige aandeelhouder het bedrijf veel beter dan dat wij deze ooit kunnen leren kennen via de jaarverslagen en prospectus. CVC (de verkopende aandeelhouder) kent de waarde van Bpost veel nauwkeuriger dan dat ik deze voor u kan berekenen, het verschil in informatie is te groot. En zou u, als u in de schoenen stond van CVC, uw aandelen goedkoop verkopen?

Zelfs als ik sterk geïnteresseerd ben in een bedrijf dat naar de beurs komt, dan nog verkies ik deze eerst van op een afstand te volgen gedurende enkele maanden of zelfs jaren. Als het werkelijk een fantastisch bedrijf is, dan verandert dat niet snel, en dankzij de overdrijvingen op de beurs komt er altijd wel een nieuw aankoopmoment.

Mooi dividend, maar is het houdbaar?

Bpost heeft al aangetoond innovatief te zijn met de diensten die het aanbiedt. Het bezorgen van boodschappen is een mooi voorbeeld. Het grote probleem dat ik echter opmerk als ik iets op het internet bestel, is dat de transportkosten in België veel hoger liggen dan bijvoorbeeld in Nederland of Duitsland. Hoelang is dat nog houdbaar?

Het dividendrendement van 6% tot 8% is duidelijk de lokker die de kleine belegger over de streep moet trekken. Maar wat heb je nog aan zo'n hoog dividend als de koers jaarlijks 2%-3% daalt, en de roerende voorheffing nog eens 25% afsnoept? We kennen het voorbeeld van bij Belgacom.

De prijs is correct

De vork van de introductie ligt tussen €12,5 en €15 euro, en dat is in mijn ogen wel correct. Zoals ik eerder al vermeldde, zal de druk op CVC ook voldoende groot zijn om niet het onderste uit de kan te willen halen.

Gebaseerd op de cijfers van de afgelopen vijf jaar, kom ik voor Bpost tot een faire waarde van €13,88.

Als je dan echter naar de uitdagingen gaat kijken waar het bedrijf voor staat, voornamelijk het verdwijnen van de gedrukte post door de email, vooral nu ook facturen meer en meer elektronisch worden verzonden, lijkt het me wel aangewezen een margin of safety te hanteren voor je aankoopt.Als we de standaard 30% nemen zoals Graham ons heeft geleerd, betekent dat een aankoopprijs van €9,72.

Eindelijk actie bij GBL, maar is het wel de juiste?

Het was al maanden duidelijk dat er iets op til was bij GBL, de holding van Albert Frère. GBL is altijd interessant geweest voor Belgische beleggers om te beleggen in grote Franse bedrijven en dividenden te kunnen innen zonder de dubbele afhoudingen.

Dat is ook de reden waarom ik ook GBL in portefeuille had. Enkele maanden geleden heb ik afscheid van deze positie genomen omdat er geen schot in de zaak kwam. Het enige dat we zagen gebeuren was het verkopen van participaties en aflossen van de leningen.

Afscheid van Suez

Niet enkel werd via een constructie het belang in Suez Environnement van de hand gedaan, ook GDF Suez is in essentie nu ook al volledig verkocht. (Van beiden heeft GBL nog wel aandelen in portefeuille, maar dat is enkel om de uitgegeven converteerbare obligatieleningen te dekken).

Na deze laatste transactie had GBL niet minder dan 4 miljard om te spenderen aan nieuwe investeringen. Je zou denken dat in het huidige economische klimaat het wel mogelijk zou zijn om enkele mooie aandelen te kopen tegen redelijke prijzen.

We kregen echter steeds het bericht dat het nog te vroeg was en dat ze wel naar dingen keken, maar er niets concreets was. Kijkende naar de opportuniteiten die ik zelf tegenkwam, heb ik mijn aandelen GBL dan maar verkocht en rechtstreeks in die aandelen belegd.

SGS

Gisteren maakte GBL echter bekend dat ze een belang van 15% hebben overgekocht van EXOR, ofwel de familie achter Fiat aan een prijs van CHF 2.128 per aandeel, goed voor een investering van 2 miljard euro. Hiermee worden ze één van de referentieaandeelhouders naast de familie von Finck.

Volgens Ian Gallienne en Gérard Lamarche (gedelegeerde bestuurders van GBL) beantwoordt de investering in SGS aan de beleggingscriteria van GBL. Uit het persbericht:

SGS, opgericht in 1878, is de wereldleider op het gebied van inspectie, controle, analyse en certificering. Met meer dan75.000 medewerkers, beschikt SGS over een netwerk van meer dan 1.500 kantoren en laboratoria over de hele wereld en heeft een leiderspositie in elk van haar markten en de sleutellanden. Het bedrijf is genoteerd aan de Zwitserse beurs en heeft een beurskapitalisatie van ongeveer CHF 16,9 miljard. Het verwezenlijkte in 2012 een omzet van CHF 5,6 miljard.

SGS is de erkende leider in een groeiende sector waar gunstige economische trends op lange termijn heersen (groei van de wereldhandel, voortschrijdende reglementering, beveiliging van complexe toeleveringsketens, evolutie van consumptiepatronen en beter beheer van natuurlijke hulpbronnen) met een belangrijke blootstelling aan de opkomende markten. SGS heeft een aanzienlijk groeipotentieel, zowel organisch als extern. SGS wordt geleid door een ervaren en dynamisch managementteam en beschikt over de nodige financiële middelen om haar ambitieuze strategische ontwikkeling verder te zetten en waarde op lange termijn te creëren.”

Heeft GBL een correcte prijs betaald voor SGS?

Dat SGS een zeer mooi bedrijf is, daar twijfel ik niet aan. De vraag is echter, nu we zo lang hebben moeten wachten, of GBL ook een koopje heeft kunnen doen, of hebben ze een premie betaald om direct referentieaandeelhouder te worden?

Op het eerste zicht lijken de koerswinstverhouding van 30 en de koersboekwaarde van 8 te suggereren dat de aankoop geen koopje was.

Wel zie ik mooie marges en ROE en ROA. Volgens het management van GBL is het ook een groeibedrijf. Ik ben akkoord dat er mooie lange termijn vooruitzichten zijn, maar een echt groeibedrijf, daar ben ik het niet mee eens.

Ook wanneer ik de cijfers beter ga bekijken en het bedrijf ga waarderen, zie ik een EV/EBIT van 22.

Uit mijn eigen waarderingsmethodes, de discount cashflow methode en de methode van Graham krijg ik een maximale faire value van CHF 1.565,54, dus zelfs al klasseer je SGS als een topbedrijf (bij BeursLoper de Dames) dan nog heeft GBL in mijn ogen 36% teveel betaald. Ik ben blij dat ik daar niet op heb gewacht.

5 favorieten van BeursLoper in De Standaard – Deel 2

Vandaag verscheen in De Standaard een update van mijn 5 favoriete aandelen, lees hieronder het volledige artikel.

 

Sam Hollanders zoekt voor BeursLoper steeds naar ondergewaardeerde waardeaandelen in Europa, Amerika en Canada.

In december vorig jaar liet ik u al weten dat we vaak vertoeven tussen de small en midcaps en voornamelijk op zoek zijn naar twee types van bedrijven aangevuld met een occasioneel gokje. Ik zoek:

  • Fantastische bedrijven aan redelijke prijzen
  • Goede bedrijven aan fantastische prijzen

Hoewel het zeker niet mijn doel is de zaken te bekijken vanuit een macro economisch standpunt, en dat mijn specialisatie bij de individuele aandelen ligt, kan ik me momenteel niet van de indruk ontdoen dat de beurzen stevig voorlopen op de reële economie.

De beurzen worden opgepompt door het monetair beleid van de centrale banken en lage rentes. Momenteel staat er nog veel geld aan de zijlijn (op spaarboekjes), dat momenteel niets opbrengt en waarvoor geen ander alternatief is dan aandelen als men een hoger rendement wil. Het is dan ook de vraag of er wel een correctie komt om beiden terug meer in lijn met elkaar te brengen en hoelang dit nog kan duren.

Ongeacht deze bedenkingen blijf ik steeds zoeken naar goede aandelen en blijf investeren, want er zijn altijd wel koopjes te vinden op de beurs. Wel kies ik vandaag duidelijker voor lange termijnverhalen en verminder ik de cyclische aandelen.

In december bestond de lijst van favoriete aandelen uit Ackermans & van Haaren, Bongrain, BE Semiconductor, Accell Group en Corticeira Amorim.

Ackermans & van Haaren blijft een prachtig bedrijf waar alles verder zijn gangetje gaat, momenteel is de koers echter wat hoger, de aandelen die ik heb behoud ik, maar bijkopen stel ik even uit. Bongrain is een gelijkaardig verhaal, al wacht ik hier vooral op een verbetering van de efficiëntie (lees marges).

BE Semiconductor heb ik uit de lijst gehaald omdat deze zeer cyclisch is, ik geef momenteel de voorkeur aan enkele andere bedrijven. Accell en Corticeira Amorim zijn wel opnieuw opgenomen in de vijf favorieten.

Accell Group

Even kort herhalen: Accell is een Nederlandse fietsenfabrikant met topmerken zoals Batavus, Ghost, Koga, Lapièrre, Raleigh en nog vele andere.

Het lange termijnverhaal blijft nog steeds overeind. Mobiliteit is één van de grote moeilijkheden van deze tijd, daarom wordt de fiets steeds meer geprofileerd als alternatief voor het woon-werk verkeer op korte afstand.Daarnaast is fietsen ook een zeer populair, sociaal en actief tijdverdrijf, uitstekend geschikt voor jong en oud. Met de toenemende vergrijzing is vooral de elektrische fiets een zeer populair product.

Zoals in december reeds vermeld is Accell vooral een goed geoliede overname machine. Ook vorig jaar is door de overnames van Raleigh, Currie en Van Nicholas de omzet met 23% toegenomen. Zonder de overnames bedroeg de stijging nog 3%. Vooral sportfietsen en elektrische fietsen deden het heel goed. Duitsland is als land de positieve uitschieter.

De nettowinst ging wel fors lager, deels door de overnames en deels omdat 2011 werd vertekend door de meerwaarde die Accell realiseerde op de verkoop van haar belang in Derby Cycle.

De crisis weegt nog steeds door, waardoor de consument zijn fiets nog steeds meer laat herstellen en de aankoop van een nieuwe fiets uitstelt.

De koers heeft sinds december nog niet veel bewogen, ondanks de algemene stijging van de beurs. Nog steeds koopwaardig.

Beurs: Euronext Amsterdam – Koersdoel: € 19,95 – Marktkapitalisatie: 313,68 mio euro

Corticeira Amorim

Ook hier herhaal ik even kort de uitleg van december: Corticeira Amorim is de grootste producent van kurk ter wereld. Het Portugese bedrijf verwerkt en verkoopt verschillende producten zoals kurkenstoppen, schoenzolen, reddingsboeien, matten, vloer-, plafond -en wandbekleding, isolatiemateriaal, sportmateriaal zoals ballen voor hockey, golf, baseball,… .

Het belangrijkste product is nog steeds de kurkenstop, hierin is CA de grootste leverancier ter wereld met een marktaandeel van 25%. De tweede belangrijkste afdeling voor CA is de vloer -en wandbekleding, ook hierin is CA marktleider met 65% van de markt in handen. Het mooie van dit bedrijf is niet alleen het feit dat het marktleider is, maar ook dat deze nog steeds marktaandeel weet te winnen, innoverend is en aan zeer verschillende sectoren levert.

Vorig jaar kon de omzet met 7,9% toenemen. In alle afdelingen kon Corticeira de omzet doen toenemen. De EBITDA daarentegen kende in sommige afdelingen een daling, voornamelijk door hoge energie- en transportkosten.

Uiteindelijk kon de nettowinst wel toenemen met 22,9%, vooral door het onder controle houden van de operationele kosten.

Aan een dividendrendement van 9,85% een koerswinstverhouding van 8 en een koersboekwaarde van 0,89 noteert Corticeira nog steeds goedkoop.

Ook de waarschuwing van december ga ik nog even herhalen: Vanwege de grootte van het bedrijf, en de lage liquiditeit van het aandeel, is dit een aandeel dat enkel geschikt is voor de kleine particuliere belegger. Een institutionele belegger kan dit niet aankopen zonder de koers te ontwrichten. Werk dus steeds met limietorders. Bovendien biedt niet elke broker de mogelijkheid om in dit aandeel te kunnen beleggen.

Beurs: Euronext Lissabon – Koersdoel: € 2,45 – Marktkapitalisatie: 242,24 mio euro

Vivendi

Vivendi bestaat uit de bedrijven SFR, Maroc Telecom, GVT, Universal Music Groep, Canal+ en Activision Blizzard.

Zowel SFR als Maroc Telecom zijn typische telecombedrijven en kennen momenteel dezelfde problemen als alle andere telecombedrijven, namelijk zeer sterke concurrentie en overheidsregulering wat stevig doorweegt op de marges. Op het belang van 53% in Maroc Telecom heeft Vivendi twee biedingen gekregen. Hoeveel deze zijn is nog niet bekend.

GVT is een Braziliaans telecombedrijf met het modernste breedband netwerk in het land, wat ook al enkele jaren voor dubbelcijferige groei zorgt binnen het bedrijf. Canal+ biedt betaaltelevisie en presteert degelijk.

Universal Music Group is wereldleider in de muziekindustrie, zowel voor opname, uitgave als merchandising. Het hoeft ook geen extra commentaar dat deze sector het al enkele jaren moeilijk heeft, maar dit lijkt de jongste jaren te stabiliseren.

Activision Blizzard is een Amerikaanse spelletjes maker waarin Vivendi een belang heeft van 61,5%. Met titels als Diablo, World of Warcraft, Starcraft voor pc, Call of Duty, Guitar Hero voor PC, Xbox,… heeft het de meest ronkende namen in huis. Ook voor IOS van Apple worden steeds meer spelletjes ontwikkeld omdat deze een groot deel van de mobiele gaming markt heeft overgenomen.

Aan de beurskoers zien we echter dat Vivendi door de beleggers geklasseerd wordt als een puur telecomaandeel. Dit ondanks de fantastische cijfers van GVT en Activision Blizzard.

Alleen al het belang dat Vivendi aanhoudt in deze laatste is al €6,3 per aandeel Vivendi waard, ofwel 40% van de koers terwijl deze de laatste jaren ongeveer 20% van de EBITDA uitmaakte (Activision is momenteel correct gewaardeerd).

Een waarde die een plaats verdient in een gespreide portefeuille, ondanks dat het een Frans bedrijf is.

Beurs: Euronext Parijs – Koersdoel: € 26,62 – Marktkapitalisatie: 20,7 mia euro

Dorel Industries (DII.B)

De tweede nieuwkomer in de lijst is Dorel Industries. Dit Canadese bedrijf is actief in drie sectoren: baby -en kinderartikelen, fietsen en meubels. Het 50 jaar oude en steeds winstgevende bedrijf, heeft 5000 werknemers in 22 landen welke een omzet realiseren van 2,4 miljard US$ door te verkopen in meer dan 100 landen.

Dorel is de grootste verdeler ter wereld van baby -en kinderartikelen, in de categorieën waarin ze actief zijn. Met als belangrijkste artikelen autostoelen en wandelwagens. Deze afdeling noemt men Juvenille. Merken als Safety 1st, Quinny, Cosco, Maxi-Cosi, Bébé Confort, Baby-Art, Babidéal, Baby Relax en MonBébé zal elke ouder of grootouder wel herkennen.

Om maar één nader toe te lichten: reeds vele jaren staat Maxi-Cosi, een van oorsprong Nederlands bedrijf welke in 1994 door Dorel werd gekocht, aan de top qua innovatie van veiligheid in autostoelen voor baby's, peuters en kleuters. Hun meest recente innovatie gebruikt technieken uit de Formule 1.

De afdeling Recreational en Leisure is het bekendste voor haar fietsen. In 2004 is Dorel in deze markt gestapt via de aankoop van Pacific Cycle, de grootste distributeur van fietsen in de USA. Het betreft hier een goedkoper gamma. Zo heeft Dorel binnen de afdeling Recreational een subdivisie die zich toespitst op mass market, maar ook een afdeling die zich richt op de speciaalzaken. Merken zoals Cannondale, Schwinn, Mongoose, Ironhorse en Sugoi zijn bij wielerliefhebbers zeker bekend.

De derde afdeling Home Furnishing voorziet in meubelen voor thuis en kantoor. Met deze producten is Dorel vooral actief in Noord-Amerika. Dorel is de tweede grootste fabrikant van RTA of ready to assemble meubelen (zoals IKEA). Daarnaast is het ook leider in vouwmeubels (tafels en stoelen) en steptools, voornamelijk via het merk Cosco.

Dorel heeft een lange geschiedenis van groeien via overnames, en ook nu is dat niet anders. In 2011 kochten ze nog een 70% belang in de Zuid Amerikaanse groep Silfa. De andere 30% zal in de toekomst, via een optieconstructie ook eigendom worden van Dorel. Silfa is eigenaar van het populairste babymerk in deze regio. Met Baby Infanti heeft Dorel nu ineens 52 winkels in Chili, Bolivia, Peru en Argentinië.

Opvallend is dat er nu vooral wordt geïnvesteerd in Zuid-Amerika, welke nu een groei regio is. In de jaren '90 stapelden de overnames in Europa zich op.

Momenteel is het bedrijf niet spotgoedkoop geprijsd, maar ik klasseer deze als een fantastisch bedrijf aan een eerlijke prijs.

Beurs: Toronto – Koersdoel: CAD 52,53 – Marktkapitalisatie: 1,32 mia CAD

CF Industries

Dit bedrijf werd net toegevoegd aan de selectie van BeursLoper vanwege het positieve fundamentele lange termijnverhaal.

CF Industries is een Amerikaanse fabrikant en verdeler van meststoffen op basis van nitrogeen en fosfaat. Vorig jaar verkocht CF Industries 13 miljoen ton meststoffen op basis van nitrogeen en 2 miljoen ton op basis van fosfaat. Hiermee is het de tweede grootste producent van nitrogeen ter wereld, en de derde grootste in fosfaat.

De concurrentie komt echter ook van andere type meststoffen zoals deze van Potash Company, Agrium en dichter bij huis K+S.

Ik heb gekozen voor CF Industries omdat het een marktleider is met een lage schuld, stabiele cashflow en mooie marges. Bovendien kan het momenteel ook profiteren van de lage gasprijzen in Amerika (dankzij schalie gas), wat zeer belangrijk is in de productie van nitrogeen. Lage gasprijs staat gelijk aan hoge marges, maar spijtig genoeg geldt dit ook omgekeerd.

Het mooie fundamentele lange termijnverhaal heeft echter niets te maken met het schaliegas, maar wel met de groeiende wereldbevolking. Er moet steeds meer voeding worden geproduceerd op steeds minder vierkante meters land, en dat kan alleen met behulp van meststoffen.

Beurs: NYSE – Koersdoel: $ 328,5 – Marktkapitalisatie: 11,31 mia dollar

Sam Hollanders

BeursLoper – Hoofdredacteur SMART Capital

Via Nyrstar goedkoop beleggen in China

Soms trekken koppen in de krant meteen je aandacht, deze week was dat bij mij een titel op de website van De Tijd: “Nyrstar, dé China-play in Europa.” In de papieren krant werd dat later: “Nyrstar en Ageas zitten op Chinese tram.”

Nyrstar is het nummer 5 op de lijst van 50 Europese aandelen die volgens de analisten van Morgan Stanley het meest aan China zijn gerelateerd, na grote namen als Rio Tinto en London Mining.

Maar liefst 68,2% van de omzet van Nyrstar zou afkomstig zijn uit groeilanden, bij Ageas is dat 35%. Opvallend in de lijst zijn ook de vele luxemerken zoals BMW, Richmont, Swatch, LVMH, Porsche,…

Voor wie Nyrstar niet kent:

Nyrstar is een geïntegreerd mijnbouw -en metaalbedrijf met een leiderspositie op de markt voor zink en lood. Ook de resultaten van andere metalen zoals zilver, koper en goud zitten in stijgende lijn.

De mijnbouw-, smelt- en andere activiteiten zitten verspreid over Europa, Amerika, China en Australië.

Nyrstar werd in 2007 gecreëerd door Umicore en Ziniflex welke hun zink- en loodsmeltings- en legeringsactiviteiten in Nyrstar inbrachten.

Sindsdien is het al een wilde rit geweest op de beurs, na de introductie aan €20 per aandeel is het gezakt naar €1,7 op het dieptepunt van de crisis in oktober 2008, om dan te herstellen naar ongeveer €12 eind 2010. Daarna is het opnieuw bergaf gegaan tot ongeveer €3,5 begin dit jaar. Momenteel noteert deze net onder €4.

Via Nyrstar inspelen op China?

Of China nu werkelijk het moderne El Dorado is voor beleggers, ga ik me niet uitspreken, daarover zijn voldoende andere artikels beschikbaar. Wel verkies ik om niet rechtstreeks in China te beleggen. De te grote grip van de overheid op de economie en de bedrijven houden me hierin tegen.

Als je dan kan investeren in China via je eigen land is dat wel mooi meegenomen, zeker als het aandeel in kwestie dan ook nog goedkoop noteert.

Laat het wel even duidelijk zijn dat de kans klein is dat Nyrstar in de normale selectie van BeursLoper zou verschijnen. Ik geef de voorkeur aan stabielere, winstgevende bedrijven. Af en toe een gokje kan echter geen kwaad, zolang je je bewust bent dat je gokt, en dit dan ook doet met een zeer klein deel van de portefeuille.

De cijfers van Nyrstar zijn al enkele jaren niet schitterend, ook vorig jaar was er een verlies. Wel zien we dat het aandeel momenteel aan 0,55 keer de boekwaarde noteert, terwijl maar 6% van de activa immaterieel is. De tastbare boekwaarde per aandeel bedraagt €5,78.

Het dividendrendement, of beter de uitkering van het kapitaal, staat op 4,09%. Persoonlijk zou ik dit geld liever in de vennootschap zien zitten, zeker omdat de vrije cashflow ook maar nipt positief is.

Kortom Nyrstar is niet direct een basiswaarde voor de portefeuille, maar als China-play is het een kleine investering waard aan de huidige koers.

De faire waarde van Nyrstar ligt volgens mij rond €8,19. Omdat het een gokje is voor mij, en er opties noteren op het aandeel, heb ik gisteren enkele contracten van de leap maart 2014 met strike €3,8 gekocht voor €0,60 per contract. Een pure gok met 9 maanden tijd om mijn gelijk te halen.

 

Apple vs Google: De Cijfers

In verschillende artikels worden Google en Apple bij elkaar gezet en vergeleken. Meer recent werd zelfs het advies gegeven verkoop Apple, koop Google.

Omdat het vaak overgaat in subjectieve argumenten ten voordele van de ene of de andere wil ik eens dieper ingaan op de feiten en de cijfers, maar eerst even heel simpel vaststellen wat ze gemeenschappelijk hebben en wat niet.

Met Android en IOS domineren Google en Apple de smartphone en tablet markt. Google heeft er voor gekozen haar software publiek te maken, Apple maakt haar eigen hardware. Laat ons eerlijk zijn, met uitzondering van de Iphone is het maken van hardware geen fantastische business, het is dan ook veilig om te zeggen dat de marges van de Iphone lager zullen moeten.

Vanaf dat moment valt Apple op hetzelfde verdienmodel voor deze producten als Google, namelijk de verkoop van apps en andere software. Google heeft aangekondigd dat ze zich ook in de muziek zullen storten.

Het grote verschil is dat Google eigenlijk in de eerste plaats een zoekmachine is en hieruit veel reclame inkomsten kan puren. Apple heeft dan weer andere hardware zoals Imac, Macbook en Apple TV welke een samenhangend systeem kunnen vormen om de consument het leven makkelijker te maken. De kracht van Apple is dat alles onderling goed werkt, makkelijk te installeren is en stabiel blijft draaien.

Maar laten we naar de cijfers gaan kijken:

De Cijfers

De cijfers die ik hieronder noem zijn allemaal afkomstig van Yahoo Finance, en zijn geen eigen berekeningen. Helemaal onderaan geef ik u ook nog mijn waardering van beide bedrijven mee, maar het doel is in de eerste plaats te duiden op de verschillen in waardering op de beurs.

Alle cijfers zijn steeds ttm (trailing twelve months), met andere woorden deze hebben betrekking op de laatste 4 bekende kwartalen en zijn dus recenter dan het laatste afgesloten boekjaar

 

Apple Google
PE 10,24 27,40
PB 2,98 4,02
Enterprise Value/ Ebitda 6,73 15,53
Operationele marge 30,92% 25,30%
Winstmarge 23,46% 20,92%
Return on Equity 33,34% 16,36%
EBITDA/ aandeel 61,13$ 50,66$
Winst per aandeel 41,90$ 33,42$
Cash per aandeel 41,7$ 151$
Cashflow per aandeel 31,98$ 33,12$
Dividend 2,6% 0%

 

Conclusie

Aan bovenstaande cijfers is duidelijk te merken dat de markt een sterke voorkeur heeft voor Google.

Ik ben het er mee eens dat de toekomst er beter lijkt uit te zien voor Google dan voor Apple, maar zoals vaak lijkt de markt weer sterk te overdrijven.

Als we de cijfers zien, dan zien we dat de markt gemeten naar winst 2,68 keer meer wil betalen voor Google dan voor Apple. Ook gemeten naar EV/EBITDA bedraagt de premie 131%.

Dit terwijl zowel de operationele marge, de winstmarge en de ROE over de laatste 12 maanden voor Apple beter waren dan deze van Google, net als de EBITDA en de winst per aandeel. De vrije cashflow per aandeel is op 3% na gelijk.

Heel snel gerekend lijkt de markt een groei van ongeveer 27% per jaar voor de komende 10 jaar te verwachten, terwijl ze bij Apple op een krimp rekenen van 20% over dezelfde 10 jaar.

Zowel de groei bij Google, als de krimp van Apple lijken mij sterk overdreven. De intrinsieke waarde van Google reken ik op $665 . De waarde van Apple is volgens mij $543. Daarom Apple ($428,85) verkopen en Google ($915,89) kopen lijkt me aan de huidige koersen niet aan de orde.

 

Wat beleggers kunnen leren van banken

Particulieren die een woning willen kopen, hebben niet meer genoeg aan de waarborgstelling van hun ouders. De banken willen dat de ouders nu ook nog eens 10% van het huis kopen. Hebben ze hier zelf al wel eens even verder over nagedacht?

Ook bedrijven krijgen steeds moeilijker kredieten toegestaan. En dat is nog niet alles, van lopende kredieten worden de hypothecaire mandaten omgezet in gewone hypotheken, de kosten ten laste van de klant. Vaak zelfs zonder dat er een betaling werd gemist, de banken besluiten gewoon dat het risico opeens te groot is.

Denken ze nu echt dat het risico van wanbetaling kleiner is als je opeens duizenden euro's van de rekening crediteert zonder verwittiging? Ja, de risico's zijn kleiner voor hen, de andere stakeholders (personeel, leveranciers, eigenaars) lopen opeens veel meer risico. Is dat een dank u om hen uit de nood te helpen wanneer zij in de problemen zaten?

Een volkswijsheid zegt dat je aan een bank eerst moet bewijzen dat je het geld niet nodig hebt, vooraleer ze het je lenen. Je krijgt wel een parasol tegen de zon, maar geen paraplu tegen de regen.

En dat is net wat beleggers ook moeten doen. Turnaround situaties en biotech ter zijde gelaten, kan je als belegger best op zoek gaan naar bedrijven die uw geld eigenlijk niet nodig hebben.

Bedrijven die een voldoende hoge vrije cashflow genereren om zelf in hun groei te voorzien, zonder dat ze moeten aankloppen bij banken of extra kapitaal moeten aantrekken via de uitgifte van aandelen, zijn de bedrijven die op de lange termijn de meeste aandeelhouderswaarde creëren.

Joel Greenblatt legt dit uit in zijn boek, The Little Book that (still) Beats the Market aan de hand van een eenvoudig verhaal over Jason's Gum Shops. Een iets diepgaandere benadering kan je vinden in het boek van Richard Tortoriello met de te lange titel Quantative Strategies for Achieving Alpha: The Standard and Poor's Approach to Testing Your Investment Choices.

Op een bepaald ogenblik kan het wel zijn dat ze zoveel cash hebben dat ze niet meer weten wat er mee te doen, zoals bij Picanol en Apple. Het teruggeven aan de aandeelhouders lijkt dan ook de beste optie. Daarom begrijp ik niet dat Apple na het verhogen van het aandelen inkoopprogramma met 50 miljard dollar, niet is gestegen. Ik ga vandaag in elk geval het aandeel nog eens goed bekijken.

Holdings als alternatief voor beleggingsfondsen deel2

EDIT: Ondertussen is er ook van dit bericht een geupdate versie verschenen.

U kan deze hier lezen: Holdings het alternatief voor fondsen

 

Bijna twee jaar geleden schreef ik ook een artikel over holdings als alternatief voor beleggingsfondsen. Hierin stelde ik dat volgens Morningstar het merendeel van de fondsen slechter presteert dan de index. Dat is ook nu nog niet anders. U kan het volledige artikel hier lezen.

Daarna heb ik een kleine studie uitgevoerd waarbij ik 10 Belgische holdings had geselecteerd. Hierbij heb ik de resultaten vergeleken van een portefeuille met € 1.000 geïnvesteerd in elke holding, en de referentie indexen.

Hoewel de holdings individueel niet allemaal de index wisten te verslaan, was dit wel het geval voor het geheel, en zelfs met een ruime marge.

Gegevens

Laat ons even kijken of twee jaar later, en na de spectaculaire stijging van de Bel20 vorig jaar, de resultaten nog in dezelfde lijn liggen. Let op het betreft nu nog maar 10 holdings nadat NPM van de beurs werd gehaald door Frère.

Hierbij de gegevens:

 

Zoals ik al zei bevat de holdingportefeuille nu maar 9 waarden, dus ook maar € 9.000 initiële inleg.

Resultaten

Zoals U kan zien, zijn de holdings over de laatste 11 jaar samen, met 44,3% gestegen terwijl de Bel20 en Euronext respectievelijk 7,6% en 9,6% zijn gedaald. Een enorm verschil.

Ik kijk ook even naar enkel de laatste twee jaar, voor diegenen die naar aanleiding van het artikel een switch zouden gemaakt hebben naar holdings. In deze periode stegen de holdings samen met 2,3% terwijl ook in deze periode de indexen 4,5% en 3,1% zakten, ondanks het spectaculaire jaar vorig jaar!

Om toch even mijn eigen lofzang af te steken, de portefeuille van BeursLoper deed het over nagenoeg dezelfde periode (start op 18/02/2011 in plaats van 01/02/2011) nog veel beter met een stijging van 10,7%. Toegegeven dit is inclusief ontvangen dividenden, maar ook alle transactiekosten!

Ter informatie de dividenden hadden een positieve impact van 3,21% op de portefeuille, dus zonder deze zou de prestatie nog steeds 7,5% zijn, meer dan 5% beter dan de holdings, en 12% beter dan de Bel20.

 

Er zijn alternatieven voor fondsen

Dat we met deze holdings ook voor een voldoende spreiding zorgen heb ik vorige keer al aangetoond. Net als ook de diversiteit aan bekende bedrijven waarin werd geïnvesteerd.

Wees dus zeer kritisch wanneer u naar fondsen kijkt, en weet dat er ook andere alternatieven zijn.